Снимка: iStock

През последното десетилетие инвеститорите свикнаха да живеят в свят, в който Федералният резерв не само определяше лихвените проценти, но и постоянно обясняваше какво възнамерява да направи след това. Централната банка се превърна в своеобразен навигатор за финансовите пазари, а така нареченото „forward guidance“ постепенно се превърна в един от най-важните инструменти на паричната политика. Пазарите не просто следяха решенията на Федералния резерв. Те следяха всяка дума, всяка пресконференция и всяка промяна в тона на централните банкери. Именно затова последните коментари на новия председател на Федералния резерв Кевин Уорш предизвикаха толкова силна реакция на пазара на държавни облигации.

На пръв поглед движението изглеждаше необичайно. Доходността по американските държавни облигации се повиши осезаемо въпреки поевтиняването на петрола и надеждите за успокояване на напрежението в Близкия изток. Обикновено тези фактори действат в обратната посока, тъй като по-ниските енергийни цени ограничават инфлационния натиск и намаляват необходимостта от по-рестриктивна парична политика. Вместо това двугодишната доходност продължи да се покачва и достигна около 4.23%, което е над горната граница на текущия лихвен диапазон на Федералния резерв. Това е важен сигнал, защото именно двугодишните облигации обикновено отразяват очакванията на пазара за бъдещите действия на централната банка.

Зад това движение стои не толкова инфлацията или петролът, колкото промяната във философията на Федералния резерв. Кевин Уорш изглежда изпраща послание, че централната банка ще говори по-малко и ще оставя пазарите сами да откриват информацията, която досега получаваха чрез официални насоки. За много инвеститори това е сериозна промяна. След финансовата криза от 2008 година Федералният резерв постепенно изгради система, в която комуникацията се превърна в почти толкова важен инструмент, колкото самите лихви. Пазарите получаваха предварителни сигнали за бъдещите намерения на централната банка и можеха сравнително спокойно да адаптират позициите си.

Новият подход предполага нещо различно. Вместо Федералният резерв да води пазара, пазарът трябва отново да започне да води Федералния резерв. Това звучи като семантична разлика, но последствията могат да бъдат значителни. Когато инвеститорите получават по-малко предварителни насоки, те са принудени сами да интерпретират икономическите данни, инфлационните тенденции и политическите рискове. Това означава по-голяма несигурност, по-чести корекции в очакванията и неизбежно по-висока волатилност.

Точно това започва да се случва на облигационния пазар. Доходностите вече реагират по-агресивно на всяка нова информация, защото няма предварително зададен ориентир от страна на централната банка. Инвеститорите са принудени сами да оценяват вероятността от бъдещи повишения или понижения на лихвените проценти. В известен смисъл пазарът трябва отново да изпълнява функцията си на механизъм за откриване на цени, а не просто да следва предварително очертаната траектория на паричната политика.

Тази промяна идва в деликатен момент. Инфлацията остава над целевите 2%, а според редица анализатори Федералният резерв може да бъде принуден да поддържа рестриктивна политика по-дълго от очакваното. Същевременно икономиката продължава да показва признаци на забавяне извън секторите, свързани с изкуствения интелект и технологичните инвестиции. Пазарът на недвижими имоти вече демонстрира известна слабост, като реалните цени на жилищата се движат леко надолу през последните месеци. Високите ипотечни лихви продължават да ограничават активността, а доходността по десетгодишните държавни облигации около 4.5% поддържа финансирането относително скъпо за домакинствата и бизнеса.

Интересното е, че част от инвеститорите виждат положителна страна в тази нова среда. През последните години доминиращата роля на Федералния резерв до голяма степен намали възможностите за активно управление, тъй като политиката на централната банка често определяше посоката на почти всички класове активи. Когато всеки знае предварително какво ще направи Фед, възможностите за генериране на алфа естествено намаляват. Повишената несигурност и по-големите движения на доходностите могат да създадат нови възможности за инвеститорите, които умеят да анализират макроикономическите тенденции и да се позиционират правилно.

Тук обаче се крие и по-дълбокият въпрос. През последните петнадесет години финансовите пазари до голяма степен свикнаха с идеята, че Федералният резерв ще бъде своеобразна защитна мрежа. Всеки по-сериозен стрес беше посрещан с повече ликвидност, по-ниски лихви или по-ясна комуникация. Кевин Уорш изглежда предпочита различен модел – по-близък до ерата на Алън Грийнспан, когато централната банка говореше по-малко, а инвеститорите бяха принудени сами да интерпретират сигналите.

Ако тази философия се запази, облигационният пазар вероятно ще остане значително по-волатилен през следващите години. Това не означава непременно по-високи доходности или по-ниски цени на активите. Означава нещо по-фундаментално. Пазарите ще трябва отново да поемат част от отговорността за оценката на риска, която през последното десетилетие до голяма степен беше делегирана на централните банки.

Именно затова последното движение на облигационния пазар е толкова важно. То може да се окаже първият сигнал за преход към нов режим, в който думите на Федералния резерв ще тежат по-малко, а цените на финансовите активи ще трябва отново да отразяват реалната несигурност в икономиката. За инвеститорите това означава край на една епоха на относителна предвидимост и начало на среда, в която волатилността вече няма да бъде изключение, а постоянна характеристика на пазара.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.