Снимка: iStock

За повечето инвеститори терминът „осигурено финансиране“ трябва да бъде музика за ушите им. През 2018 г. акциите на Tesla (TSLA) скочиха с 11%, когато главният изпълнителен директор Илон Мъск туитна, че ще направи фирмата си частна за високите 420 долара на акция. И много фирми днес дължат съществуването си на уменията си за набиране на средства. Според Thomson Reuters 31% от компаниите в широкообхватния индекс Russell 3000 са генерирали повече пари от емитиране на акции или дълг през последните 12 месеца, отколкото от своите операции, коментира Томас Юнг, CFA, анализатор в InvestorPlace Markets.

И все пак същите тези правила не се прилагат за акциите на AMC Entertainment (AMC). Акциите на киносалона, базиран в Канзас, паднаха с 20% миналата седмица, след като акционерите одобриха версията си за „обезпечено финансиране“. По-вероятно е да има още спадове.

Преди две седмици анализаторът предупреди, че обикновените AMC акции струват около 1.80 – 2.35 долара за акция, ако преобразуването на APE/AMC премине. И тъй като АМС все още се търгуват при оценка от 4 долара, все още има много по-голям спад за тази все по-намаляваща акция. За инвеститорите, търсещи риск, по-добре ще е да купуват привилегировани APE акции.

Предисторията

Ето и кратка версия на случилото се до момента.

През 2022 г. АМС Entertainment остана без пари. Компанията е похарчила милиарди за модернизиране на театрите си от 2016 г. насам, а пандемията Ковид-19 дойде в най-лошия възможен момент. До юни 2021 г. АМС е изчерпала способността си да издава повече акции срещу пари в брой, меме рали или не.

През август 2022 г. изпълнителният директор Адам Арон и неговият екип имат блестяща идея. Ако акционерите не биха вдигнали тавана на разрешените АМС акции, защо да не създадат отделна предпочитана версия на APE без такива ограничения? Това е напълно законно според закона в Делауеър, в края на краищата.

Но липсата на холивудски хитове беше превърнала AMC в „прасе за пари“ – генерираше твърде малко паричен поток, за да финансира напълно собствената си дейност. През четвъртото тримесечие компанията загуби 105.6 милиона долара от операции и подобрения. Така че 929 849 612 +/- APE акции по-късно, веригата театри също започва да изчерпва парите, които може да събере от привилегировани акции.

Когато „осигуреното финансиране“ е лоша новина

Сега предпочитаните APE акции на AMC отдавна се търгуват с отстъпка спрямо обичайната емисия на AMC поради несигурната им законност. Законът в Делауеър позволява на корпорациите да издават акции с право на глас, но регулаторите като цяло не одобряват корпоративните действия, които едностранно разводняват акционерите.

Това създаде значителна арбитражна разлика между двата класа акции – скъпа, но потенциално печеливша сделка.

На 14 март акционерите на АМС създадоха първия от няколко катализатора, необходими, за да се срине този спред. С голяма разлика от 87 – 13, акционерите одобриха преобразуването на привилегированите APE акции на по-ниска цена в обикновените AMC акции на по-висока цена. Те също така гласуваха да позволят допълнителни 4.05 милиарда АМС акции, които ръководството да емитира, ако е необходимо.

От гледна точка на бизнеса това е феноменална новина. Дори ако новите АМС акции бъдат емитирани на цена от 2 долара преди обратното разделяне, такова увеличение на капитала може да генерира над 8 милиарда долара за компанията. Това лесно ще заличи дълга от 5.2 милиарда долара на АМС и ще остави още 2.8 милиарда долара за прахосване на сделки за пуканки в златни мини или каквото ръководството може да измисли по-нататък. Това ще позволи на компанията да спре да харчи по 90 милиона долара за лихвени плащания на всяко тримесечие. Ако компанията успее да постигне маржове на ниво от 2018 г., това би гарантирало корпоративна рентабилност.

Внезапното размиване на АМС акциите обаче е ужасна новина от гледна точка на обикновените акционери. За тези акционери техните 517 милиона акции изведнъж станаха 1.447 милиарда. Паят от всички бъдещи печалби на АМС сега ще бъде разделен между далеч по-гладни гърла.

Перспективата за бъдещи емисии на акции е още по-мрачна. При този сценарий АМС потенциално може да увеличи акциите в обращение до 5.5 милиарда, оставяйки първоначалните акционери на АМС малка част от предишния им дял.

Не е чудно, че компанията също така добави 1 към 10 обратно разделяне на акциите в гласовете си миналата седмица.

Какво ще се случи с AMC оттук нататък?

Окончателните одобрения за преобразуване на АМС/APE сега почиват в щатския съд в Делауеър. В един сценарий съдът би могъл да отменя разпореждането си, като незабавно разреши преобразуването. В противен случай същият съдия може да превърне процеса в многогодишна съдебна битка.

И двата случая ще завършат с постоянни загуби за акционерите на АМС, коментира анализаторът.

Ако съдът незабавно одобри преобразуването, инвеститорите ще видят, че броят на акциите ще скочи до 1.447 милиарда и цените на AMC/APE ще се сближат, вероятно в този диапазон от 1.85 – 2.35 долара, които бяха споменати по-рано. Хедж фондовете и арбитражите си тръгват още по-богати, а инвеститорите в Reddit се чудят какъв беше този гръм сред ясно небе. (В този случай продажбата на всички акции на AMC и закупуването на тези на APE е препоръчително, ако настоявате да останете в играта).

Междувременно продължителната съдебна битка само ще забави неизбежната смърт на АМС. Ръководството ще бъде принудено да събере пари чрез емитиране на APE акции на по-ниски цени, което увеличава бъдещото разреждане. Без тази възможност за набиране на средства, кино верига вероятно ще последва конкурентите си в несъстоятелност в рамките на 2 – 4 години. В този случай обикновените акционери си тръгват с нищо, докато привилегированите акционери получават първи удари върху всичко, което облигационерите не вземат.

Може би обикновените акционери наистина не се интересуват. В гласуването на 14 март само 35% от акционерите на AMC гласуваха в сравнение с почти 100% от акционерите на APE. Инвеститорите на дребно са известни не-гласоподаватели, дори когато това е в техен най-добър интерес.

Но за инвеститорите, които се надяват на „добрите стари времена“ на AMC на ниво от 40, 50, дори 60 долара... тези дни свършиха. AMC вече има повече заинтересовани страни, отколкото преди. И въпреки че някой ден може да се превърне в последната останала кино верига, не е гаранция, че обикновените акционери ще си тръгнат с печалба.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на финансови активи на фондовите пазари.

Още по темата:

Най-големите спасявания и фалити на банки в историята

UBS купува Credit Suisse под натиск, централните банки обещават повече ликвидност