Снимка: iStock

Акциите с малка капитализация се очаква да донесат огромни печалби на инвеститорите, според пазарни наблюдатели. Един паричен мениджър прогнозира, че те ще засенчат компаниите с големи капитализации с близо четири процентни пункта годишно през следващите пет години. Голяма инвестиционна банка е още по-оптимистична за малки капитализации за следващото десетилетие.

Дружествата с малка капитализация са компании със скромна пазарна капитализация - сумата на акциите в обращение. Ограниченията на размера са произволни и нарастват с течение на времето с пазара. Наскоро индексът на малките компании Russell 2000 имаше средна пазарна капитализация от 1 милиард долара и достигна върха от около 13 милиарда долара.

Преди десетилетия изследователите на пазара документираха това, което стана известно като ефект на малка капитализация - тенденцията на малките компании да произвеждат по-висока средна възвръщаемост от големите за дълги периоди от време. Мисленето продължи, че малките компании са рискови, така че допълнителната възвръщаемост компенсира инвеститорите за поемането на допълнителния риск.

Но нещата не изглеждат така напоследък. От една страна, Russell 1000 за големите компании изпреварва Russell 2000 за малките компании с три пункта годишно през последното десетилетие, като възвращаемостта е средно 13,1%.

От друга страна, компаниите с малка капитализация са имали по-ниска средна волатилност от тези с голяма капитализация по време на периоди на пазарен стрес, като „избухването на истерията“ през 2013 г., когато инвеститорите се вдигнаха срещу Федералния резерв, казвайки, че ще намали покупките на облигации; референдумът за Брекзит в Обединеното кралство през 2016 г.; и пандемията Covid-19. Това е обратното на това, което инвеститорите очакват от рисковите акции.

Сега има оживен дебат дали ефектът на малката капитализация е мъртъв, просто е в хибернация, или наистина е съществувал само в началото. Можем да оставим това на академиците. Нашият интерес тук е просто дали малките капитали са необичайно евтини сега. А те са такива, въпреки че може да не изглежда така на пръв поглед, в зависимост от това къде гледате.

Russell 2000 флиртува с 20 пъти по-големи печалби, малко над дългосрочната си средна стойност. Но като премахнете нерентабилните компании от индекса и статистическите отклонения, съотношението цена/печалба пада до около 12, спрямо дългосрочната средна стойност от 15.

Тази корекция на числата е важна сега по две причини. Едната е, че 33% от членовете на Russell 2000 днес имат отрицателни доходи, в сравнение с 20% преди десетилетие и рекордно високи нива. 

Една индустрия е по-отговорна за това от други. „Качеството на биотехнологиите е много по-ниско с течение на времето“, казва Джил Кери Хол, ръководител на стратегията за малки и средни компании в САЩ в BofA Securities. „Имате много повече биотехнологични компании на ранен етап, които са излезли на пазара. Това е област с малка капитализация, към която сме по-предпазливи.“

Има по-голяма причина да се изключат нерентабилните компании, когато се определя размерът на Russell 2000: Коригираният P/E е по-добър предвестник за бъдеща възвръщаемост от некоригирания въз основа на анализ на BofA на данни от 1985 г. В момента коригираният P/E кара BofA да прогнозира 12% годишна възвръщаемост за компаниите с малка капитализация през следващото десетилетие. Това е пет пункта повече, отколкото се очаква от големите компании.

Хол изчислява, че сега компаниите с малка капитализация са с 30% по-евтини от тези с голяма капитализация, което е най-голямата отстъпка след балона на дотком акциите преди повече от две десетилетия. Един потенциален негатив: Икономиката може да изпадне в рецесия през следващата година, а по време на рецесии печалбите на компаниите с малка капитализация са склонни да падат повече от тези на компаниите с голяма капитализация. Но точно сега, казва Хол, цените на малките компании вече са в рецесия от порядъка на тази по време на световната финансова криза от 2008-09 г.

Подготвен за завръщане

Акциите и фондовете с малка капитализация имаха няколко тежки години, но някои анализатори казват, че ги очакват години на по-добро представяне спрямо тези с голяма капитализация.

Малките капитализации се представиха по-добре по време на рецесии през 70-те и началото на 80-те години, когато Федералният резерв се бореше с високата инфлация, както е сега. Групата има по-висока пропорционална експозиция спрямо бенефициентите на инфлацията, като енергетиката, в сравнение с тези с голяма капитализация. Освен това е по-обвързан с капиталовите разходи, което е плюс, ако базираните в САЩ производители продължат да местят фабрики у дома. Но малките компании обикновено имат по-малка финансова гъвкавост от големите, което е отрицателно, ако лихвите по заеми останат високи.

Един от начините инвеститорите да добавят експозиция с малка капитализация е с индексен фонд с ниска такса като борсово търгувания фонд iShares Russell 2000 (тикер: IWM). От друга страна, смяната на индекси може да е надстройка. Индексът S&P SmallCap 600 превъзхожда индекса Russell 2000 с повече от процентен пункт годишно през последните пет, 10 и 20 години и като цяло е по-малко променлив. Най-голямата причина: S&P използва екран за доходност, за да приеме членове на индекса. SPDR S&P 600 Small Cap ETF (SLY) е една опция за излагане.

Ако екранът за доходност помага, какво ще кажете за накланяне към стойността?

Гореспоменатите индекси претеглят малки компании по пазарна капитализация. Asset manager Research Affiliates има индекс, който ги претегля по основни мерки за стойност като продажби, паричен поток и дивиденти. Инвеститорите могат да купуват чрез Schwab Fundamental U.S. Small Company Index ETF (FNDA). Той е по-скъп от другите фондове, но все още е евтин, с годишни разходи от 0,25%. От създаването си през 2013 г. фондът е възвръщал 7,4% годишно, изпреварвайки Russell 2000 с почти пункт до 30-ти септември.

Куе Нгуен, главен инвестиционен директор на капиталовите стратегии в Research Affiliates, посочва скорошното, дългоочаквано отскачане на ценните акции спрямо акциите на растеж като предвестник. „Всички се оглеждат и казват: „Какво следва?“, казва тя. „Според нас следващата обувка, която ще отпадне, е наистина малка срещу голяма капитализация за хората, които инвестират в САЩ.“

Анализът на Нгуен на оценките с малка капитализация я води до заключение, подобно на това на BofA. Тя смята, че цените на компаниите с малка капитализация ще надхвърлят тези с голяма капитализация с 3,7% годишно през следващите пет години. И това е, ако оценките просто се върнат към нормалното. Ако превишават, както са имали по време на минали цикли на връщане на средната стойност, малките капитализации биха могли да се справят още по-добре.

Предпочитаният от Нгуен начин за инвестиране е, както можете да си представите, фундаментално претегленият подход на нейната фирма, но не само заради пристрастията към стойността. Методологията използва някои качествени сканирания, като коригиране на продажбите за ливъриджа, който компаниите използват, за да ги постигнат. 

„Това е особено важно за компаниите с малка капитализация“, казва Нгуен. „Когато слабите компании с голяма капитализация са подложени на стрес, те могат да се превърнат в компании със средна капитализация, тъй като управлението на времето обръща нещата, но когато слабите компании с малка капитализация са подложени на стрес, „много пъти удряш тази стена и просто никога не се връщаш" казва още тя.

J.P. Morgan казва да се придържаме към евтини малки капитализации сега, вместо да плащаме премиум цени за най-бързо растящите. Той започна да проследява моделно портфолио от акции с малка и средна капитализация на 15-ти юли и започна бързо с 13 пункта „алфа“, или превъзходство, над Russell 2000.

Списъкът включва търговеца на дребно Boot Barn Holding (BOOT), който има ниски фиксирани разходи и водеща позиция в западните облекла и работни ботуши. Magnolia Oil & Gas (MGY) е сондаж, генериращ пари, без нетен дълг. Производителят на стомана Stelco (STLC.Канада) също има повече пари, отколкото дългове и е изкупил обратно близо една трета от акциите си тази година. А Tapestry (TPR), чиито марки чанти включват Coach и Kate Spade, ухажва по-младите купувачи с повече дигитален маркетинг и инвеститорите на доходи с дивидент от 3,1%.

Джош Спенсър управлява фонда T. Rowe Price New Horizons (PRNHX) с наклон към растеж, като понякога плаща повишени коефициенти за акции на компании, които бързо събират приходи и парични потоци. Този подход изпадна в немилост през последната година, поставяйки фонда в най-долните 10% от групата си по възвръщаемост, но фондът беше забележително успешен през последните 15 години, класирайки се в топ 1%, според Morningstar. (Това е част от по-широка тенденция в T. Rowe.)

Засега фондът е затворен за нови инвеститори. Сред любимите акции на Спенсър е HubSpot (HUBS), който се конкурира със Salesforce (CRM) за софтуер за продажби и има почти два пъти по-голям темп на растеж на приходите. По същия начин Ceridian HCM Holding (CDAY) се конкурира с по-известния Workday (WDAY) по отношение на софтуера за управление на работната сила и изгражда свободен паричен поток бързо от ниска база. SiteOne Landscape Supply (SITE) продава дървета, павета, външно осветление и други чрез повече от 600 магазина и се търгува на 17 пъти повече от очаквания свободен паричен поток за следващата година. И превозвачът на камиони Saia (SAIA) използва скорошния бум на товарните превози, за да обнови своя автопарк и технологии.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на акции на финансовите пазари.

Още по темата:

Dow Jones акции, които да купите, ако се чувствате алчни