Снимка: iStock

Инвеститорите трябва да спрат да обмислят кривата на доходността за улики за това накъде ще се движат акциите и вместо това да започнат да гледат към „боклуците“ сред облигациите.

Откакто стана ясно, че Федералният резерв ще започне да повишава лихвените проценти през март, инвеститорите са фиксирани върху кривата на доходността – тоест разликата между лихвите по краткосрочните и дългосрочните облигации. И с добра причина. Когато доходността на двугодишните банкноти се повиши над доходността на 10-годишната банкнота - това, което е известно като инверсия - това обикновено сигнализира, че рецесията е на път и рецесиите убиват бичите пазари.

От решаващо значение обаче е, че формата на кривата на доходността сигнализира за рецесия само когато тези краткосрочни лихвени проценти са по-високи от дългосрочните доходи или са обърнати, а не когато се изравняват, „Кривата е бинарен индикатор“, пише Майкъл Дарда, главен икономист в MKM Partners.

Нежеланите облигации също могат да сигнализират за рецесия, но не непременно по начина, по който много инвеститори мислят. Често ни казват, че разпродажбата на акции е просто разпродажба, стига високодоходните облигации да издържат. Това помогна през първите четири седмици на януари, когато S&P 500 падна със 7%, а борсово търгуваният фонд iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond (тикер: HYG) падна само с 2,7%. Но оттогава S&P 500 отскочи с 0,9%, а нежеланите облигации продължават да падат. Към затварянето във вторник S&P 500 се понижи с 6,1% за годината до момента, докато ETF се понижи с 4,5%. Това изглежда предполага, че икономическите притеснения се засилват.

Докато високодоходните облигации намаляват, най-рисковите облигации падат по-малко от по-сигурните. Цената на ненужните облигации с двоен рейтинг падна с 5,1% през януари и с още 1,6% този месец до 11 февруари. Облигациите с рейтинг тройно „C“ и по-нисък обаче паднаха само с 4,9% през януари и 1,2% този месец до 11 февруари .

Това не трябва да се случва, според Мартин Фридсън, главен инвестиционен директор в Lehmann Livian Fridson Advisors. Спадът в цените на високодоходните облигации – и увеличените суми, които инвеститорите изискват да отпускат пари на по-рискови компании – са знак, че притесненията за неизпълнение са се увеличили, обяснява Фридсън в доклад в Leverged Commentary & Data. Но ако инвеститорите наистина се притесняваха от рецесия, тройните C с по-нисък рейтинг би трябвало да паднат повече от двойните B с по-висок рейтинг.

„Инвеститорите наистина ще се отнасят сериозно към риска от икономически спад, ако започнат да предпочитат облигации с висока доходност по-слабо от тези с по-ниска доходност, по-отдалечени от неизпълнение пред тези с по-висока доходност при по-непосредствена опасност от неизпълнение“, пише Фридсън.

Председателят на Фед Джером Пауъл вероятно не се интересува – както и централната банка – за това колко е спаднал фондовият пазар, пише Майкъл Контопулос от Richard Bernstein Advisors. Вместо това Фед иска да знае, че кредитните пазари функционират и че дори компании с нисък рейтинг могат да издават дълг, когато е необходимо. Предпочитан показател на КонтопулосКонтопулос: Процентът на издаване с троek “C“ рейтинг през последните 12 месеца.

Когато това е  над 30% от общото емитиране на нежелани облигации, Фед може да се почувства комфортно, че тези, които трябва да вземат пари назаем, могат да ги получат; когато падне под 30%, е време да започнете да се тревожите. Именно спадането под този праг в края на 2018 г., твърди Контопулос – а не спадането на фондовия пазар с почти 20% в края на същата година – накара Фед да обърне курса на повишаването на лихвите.

В момента процентът намалява, но не е близо до границата от 30%.

„Това, за което най-много му пука на Фед, е гладкото разпределение на кредита“, пише Контопулос. „Ако кредитните спредове останат закотвени и капиталовите пазари отворени, председателят Пауъл и екипът вероятно ще си затворят очите за неволите на инерционните играчи и спекулантите на фондовия пазар.“

Още по темата:

Какво да очакваме от Фед?