Снимка: iStock

Инвеститорите продължават да агонизират около въпроса кога Фед ще намали своите 120 милиарда долара за месечни покупки на активи, казва Джо ЛаВорня, главен икономист за Америка в Natixis, с тревожност, нарастваща след минутите от срещата на Фед, показала, че някои политици смятат, че дискусиите за това трябва да започне в „предстоящите срещи“.

По-важен въпрос, казва ЛаВорня, е кога Фед ще повиши лихвените проценти. Още по-важно: дали Федералният резерв всъщност може да повиши лихвите?

Чувствителността на финансовите пазари към паричната политика никога не е била по-висока. Счетоводният баланс на Фед се е удвоил от края на последната финансова криза, сега вече възлиза на 40% от брутния вътрешен продукт. 

Купувайки огромни суми облигации, Фед понижи лихвите и използва цените на активите - особено акциите - като основен инструмент за паричната политика, казва ЛаВорня. Това е чрез така наречения ефект на богатството или тенденцията потребителите (две трети от БВП) да харчат повече, докато активите им растат. И така всяка корекция на цените на акциите би повлияла отрицателно на икономическия растеж и по този начин ще попречи на Фед да затегне, казва той.

Да не говорим за перспективата за по-нататъшен фискален стимул, който сам по себе си би направил намаляващите покупки на облигации висока летва. „Кой би купил потенциално трилиони долари допълнителен дълг?“, попита ЛаВорня, след като Фед се превърна в толкова доминираща сила на пазара на облигации.

„Балансът на Фед продължава да расте, а фондовият пазар се увеличава“, казва той. „Страхът от ефект на свиващия се БВП от по-ниските цени на активите върху бъдещата икономическа активност означава, че Фед никога няма да може да нормализира лихвените проценти“, казва ЛаВорня.

Това е един от аргументите, че Федералният резерв може да не е в състояние да вдигне по същество лихвените проценти. Друга е дългата страна на уравнението.

Помислете за факта, че Фед не е успял да вдигне лихвите над 2.5% през последния цикъл на затягане и е намалил лихвените проценти на няколко срещи, преди пандемията да предизвика спешни действия в началото на миналата година. Оттогава американските домакинства, бизнеса и федералното правителство са се увеличили своята задлъжнялост.

В това се крие загадката. Ако Фед затегне, съществуващата купчина дългове става по-скъпа за обслужване, затруднявайки икономическия растеж. Ако Фед не затегне, дългът на домакинствата, компаниите и правителството продължава да расте, което прави все по-трудно Фед да се отмести. Това е особен проблем, ако инфлацията е нещо повече от преходна, поставяйки под съмнение способността на Фед да потуши потенциална ценова спирала.

Фед се постави в кутия, от която ще бъде трудно да се измъкне, особено ако темпът на растеж на икономиката се забави през следващата година - което е почти сигурно, като се има предвид бумът от тази година, след отварянето от пандемията, казва ЛаВорня.

Резултатът: затягането, както чрез намаляване, така и чрез увеличаване на лихвените проценти, може да е много по-далеч, отколкото пазарът очаква в момента. (Федералният резерв заяви, че ще запази лихвите непроменени до 2023 г., докато инвеститорите оценяват цените при първото увеличение от 0.25% до януари на 2023 г.)

Засега това ще се превърне в текущи печалби на фондовия пазар, особено в чувствителни към лихвените проценти области като технологиите. Какво означава това за икономиката е друг въпрос, а какво означава за пазарите в дългосрочен план е различно.

„Не би ме изненадало, ако при следващата криза Фед премине финалната червена линия и купи акции“, казва ЛаВорня, облягайки се на схващането, че Фед неизбежно ще поеме спасяването на пазара.

Каквито и да са отговорите, въпросите, пред които са изправени американските инвеститори, са по-големи и по-последователни.

Още по темата:

Какви са очакванията на Фед относно инфлацията?

Обмисля ли Фед затягане на паричната си политика?