Снимка: Istock

Промяната в оценките на големите технологични компании през последните два месеца не е класическа история за „поевтиняване чрез спад на цените“, а по-рядко срещана комбинация от корекция в коефициентите, задвижена основно от рязко подобрение в очакванията за печалби. От края на октомври до началото на януари пазарът премина от фаза на скептицизъм към по-тихо преоценяване на фундаментите, без да го облича в шумен ценови ръст, което прави движението по-интересно от стандартна ротация.

На агрегирано ниво това се вижда ясно в сектора на информационните технологии в S&P 500, където бъдещото P/E се сви от 31.8 до около 26, при положение че претеглената цена на сектора спадна едва с около 4%. За целия индекс S&P 500 компресията беше по-умерена – от 23.3 до 21.9 – което подчертава, че именно технологиите понесоха най-голямата корекция в оценките, въпреки че останаха в центъра на растежния разказ. Това не е поведение на пазар, който бяга от риск, а на пазар, който пренаписва очакванията си за печалбите в среда на по-високи лихви и по-строга капиталова дисциплина.

На ниво отделни компании контрастите са още по-показателни. При Nvidia форуърдното P/E падна от 32.3 до 23.7 – спад от над 25% – докато консенсусните очаквания за печалба се повишиха с около 26%. Това означава, че „поевтиняването“ тук идва не толкова от цената, колкото от експлозията в очакванията за бъдещи приходи, типична за късна фаза на инвестиционен цикъл в инфраструктура за изкуствен интелект. Подобна, но още по-екстремна динамика се наблюдава при Micron Technology, където бъдещото P/E се сви от 12.9 до 9.2, въпреки че акциите поскъпнаха с над 50%, благодарение на над 100% ръст в очакваните печалби вследствие на възстановяването на цените на паметта.

При по-зрелите мегакомпании компресията е по-умерена, но все пак значима. Microsoft и Amazon отбелязаха спад във форуърдните си коефициенти с около 10–15%, при относително скромни движения в цените, което подсказва, че пазарът започва да приема по-високите маржове и устойчивите облачни приходи като по-малко циклични, отколкото в предишни фази. Дори при Apple компресията от 32.6 до 30.6 не изглежда драматична, но е важна на фона на стабилните, а не експлозивни ревизии в печалбите, което показва по-зрял профил на растеж.

Исторически подобни периоди – когато P/E коефициентите падат, докато очакванията за EPS се покачват – са по-характерни за междинни фази на цикъла, а не за пикове на еуфория. През 2013–2014 г. и отчасти през 2019 г. пазарът наблюдава сходна динамика, при която „де-рейтингът“ не води до срив, а до по-здрава база за следващия етап. Разликата днес е, че това се случва в среда на все още рестриктивна парична политика, което прави компресията в оценките по-структурна, а не емоционална.

По-долу е представена исканата таблица, редуцирана само до числови стойности, която илюстрира мащаба на промяната между края на октомври и началото на януари за водещите технологични компании:

Данни: LSEG

Тихият извод от тези числа е, че пазарът не „наказва“ Big Tech, а по-скоро пренастройва очакванията си, сваляйки част от бъдещия оптимизъм в коефициентите и прехвърляйки го в реални прогнози за печалби, което исторически е по-здравословен режим от чистата експанзия на оценки, но също така изисква по-висока дисциплина и по-малко търпимост към разочарования.

*Материалът е с аналитичен и образователен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.