Снимка: iStock

Движението на биткойн през последните месеци започва все по-ясно да показва нещо, което пазарът дълго време отказваше да приеме: този цикъл не е воден от еуфорията на новите участници, а от системното излизане на най-старите. Над два месеца след като цената премина историческия връх над 126 хиляди долара, активът е надолу с близо 30 процента и трудно намира стабилна подкрепа. Причината не е внезапен шок, регулаторна забрана или срив на инфраструктура. Причината е много по-тиха и по-опасна – продължително, методично продаване от инвеститори, които са държали биткойн с години.

Данните от блокчейна показват картина, която трудно може да бъде игнорирана. От началото на 2023 година количеството биткойн, което не е било местено поне две години, е намаляло с около 1.6 милиона монети, еквивалент на приблизително 140 милиарда долара. Само през 2025 година почти 300 милиарда долара в биткойн, държан над година, са се върнали в обращение. Това не са спекулативни трейдъри, това не са краткосрочни участници. Това е гръбнакът на дългосрочното притежание, който постепенно се разтоварва.

Ключовият момент тук не е самото продаване, а контекстът, в който то се случва. През по-голямата част от последната година този натиск беше поеман от силно търсене, идващо от новите борсово търгувани фондове и от институционални структури, които използваха биткойн като стратегически актив. Това създаде илюзията, че пазарът е станал по-дълбок, по-ликвиден и по-устойчив. В действителност ликвидността беше концентрирана и крехка, зависеща от постоянен приток на нов капитал. Когато този приток започна да отслабва, балансът се наруши.

Сега виждаме ефекта от това. Потокът от фондове се обръща, деривативната активност намалява, участието на дребните инвеститори се изпарява. Същото количество предлагане вече попада върху пазар с много по-слаба абсорбционна способност. Това води не до панически срив, а до бавен, изтощителен спад. Както беше описано от анализатори, това е „бавен кръвоизлив“ – постоянен натиск от продажби на спот пазара, който постепенно изяжда подкрепите.

Особено показателен беше периодът след 10 октомври, когато изненадващи коментари за търговски тарифи от страна на Доналд Тръмп доведоха до най-голямото еднодневно изчистване на ливъридж в историята на криптопазара – около 19 милиарда долара. Това беше класически момент на ливъридж капитулация, но за разлика от предишни цикли, той не доведе до бързо възстановяване. Напротив, след кратки отскоци, цената продължи да се плъзга надолу. Това подсказва, че проблемът вече не е в деривативния слой, а в самата структура на притежанието.

Тук идва съществената разлика спрямо минали цикли. Исторически големите разпродажби от дългосрочни притежатели често бяха свързани с пренасочване към по-рискови алтернативи или с вътрешни стимули в екосистемата. Сега това не е така. Текущото освобождаване на стари монети се случва в момент, в който биткойн вече е напълно интегриран в традиционната финансова система. Именно тази дълбока ликвидност позволи на „старите играчи“ да реализират печалби при шестцифрени цени, като в същото време намалят концентрацията на собствеността.

Това има двойствен ефект. От една страна, то увеличава предлагането в краткосрочен план и създава натиск върху цената. От друга страна, то постепенно променя структурата на пазара. Когато монети, държани десетилетие, сменят собственика си, пазарът става по-малко уязвим към едностранно поведение в бъдеще. Но този преход рядко е гладък.

Допълнителен сигнал за слабост е спадът в отворения интерес при опциите и перпетуалните фючърси. Тези пазари, които обикновено носят основната част от обема, остават далеч под нивата отпреди октомврийския срив. Това означава, че спекулативният капитал все още стои настрана. Дори класически стратегии, като арбитража между спот и фючърси, са загубили привлекателност, което допълнително изсушава ликвидността.

И все пак, картината не е еднозначно негативна. Данните показват, че около 20 процента от общото предлагане на биткойн е било „реактивирано“ през последните две години. Исторически подобни нива са били близо до точките на насищане на продаващия натиск от дългосрочни притежатели. Това означава, че процесът на разтоварване може да е по-близо до края си, отколкото до началото. Ако този натиск започне да отслабва през 2026 година, както предполагат някои анализи, балансът между търсене и предлагане може отново да се измести.

Важно е обаче да се разбере, че това не е сценарий за бързо възстановяване. Пазарът трябва първо да усвои този трансфер на собственост, да се стабилизира при по-ниска волатилност и да изгради нова база от дългосрочни притежатели. Това е процес, който изисква време, а не катализатор. В този смисъл текущата фаза е по-близка до консолидация, отколкото до паника.

Биткойн вече не е млад актив, движен основно от ентусиазъм. Той е зрял пазар, в който решенията на участниците с най-дълъг хоризонт имат най-голямо значение. Когато именно те продават, пазарът не рухва, но се пренастройва. И точно в това пренастройване се крие ключът към разбирането на настоящата динамика – не като край на историята, а като смяна на поколението капитал, което я пише.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.