Снимка: iStock

Когато еуфорията отстъпи място на счетоводството, пазарите обикновено стават опасно място. Три години след като OpenAI отприщи златната треска за изкуствен интелект с пускането на ChatGPT, инвеститорите са изправени пред отрезвяваща реалност: разходите са астрономически, приходите изостават, а търпението на капитала се изчерпва. Последните турбуленции – от разпродажбите на акциите на Nvidia Corp. до 40-процентовия срив на Oracle Corp. след разочароващи отчети – са първите сериозни пукнатини в наратива за безкраен растеж. Дебатът за 2026 година вече не е "колко високо можем да стигнем", а "дали не е време да приберем чиповете от масата", преди музиката да спре.

Фундаменталният проблем, който тревожи Уолстрийт, е промяната в бизнес модела на технологичните гиганти. Компании като Alphabet, Microsoft, Amazon и Meta са свикнали да генерират огромни свободни парични потоци с минимални капиталови разходи. AI революцията обаче обърна това уравнение с краката нагоре. Прогнозите сочат, че тези четири компании ще похарчат над 400 милиарда долара за капиталови разходи (Capex) през следващите 12 месеца, основно за центрове за данни. Още по-тревожен е ръстът на амортизационните разходи – от 10 милиарда долара общо за тримесечие в края на 2023 г. до очаквани 30 милиарда долара догодина. Това е "скритата инфлация" в отчетите, която директно удря печалбите и застрашава програмите за обратно изкупуване на акции и дивиденти. Според данни на Bloomberg Intelligence, през 2026 г. Meta и Microsoft може да се окажат с отрицателен свободен паричен поток след отчитане на възвръщаемостта към акционерите.

Макроикономическата рамка на този риск е подсилена от зависимостта от външно финансиране. OpenAI планира да похарчи 1.4 трилиона долара, но очаква да "изгори" 115 милиарда долара до 2029 г., преди да излезе на печалба. Това създава екосистема на "кръгово финансиране", където компании като Nvidia инвестират в своите клиенти, за да поддържат поръчките за чипове – класически сигнал за балон. Ако достъпът до капитал се затегне, както подсказва пазарът на облигации с повишения рисков профил на Oracle, цялата верига може да се разпадне. Ким Форест от Bokeh Capital Partners мъдро отбелязва, че "кредитните хора са по-умни от акционерните", защото техният приоритет е да си върнат парите, а не да мечтаят за бъдещ растеж.

Психологията на пазара е в състояние на когнитивен дисонанс. От една страна, инвеститорите виждат рисковете "с просто око" – разтеглени оценки при компании като Palantir (180 пъти печалбата) и Snowflake (140 пъти). От друга страна, гигантите като Alphabet и Microsoft се търгуват под 30 пъти печалбата, което е далеч от безумието на дот-ком балона (където Nasdaq 100 достигна 80 пъти). Тони ДеСпирито от BlackRock подчертава тази разлика, твърдейки, че макар да има "джобове на спекулация", "Великолепната седморка" все още е базирана на реални печалби. Въпреки това, страхът, че растежът няма да се ускори допълнително, е достатъчен, за да предизвика корекция, както отбелязва Самир Басин от Value Point Capital.

Историческата аналогия с 2000 година е неизбежна, но може би непълна. Тогава компаниите нямаха печалби; днес те имат печалби, но ги харчат с безпрецедентна скорост в надпревара във въоръжаването, чийто икономически смисъл все още се доказва. По-точен паралел може да е телеком балонът от 90-те, когато бяха положени хиляди километри оптични кабели за бъдещо търсене, което закъсня с десетилетие, фалирайки строителите на инфраструктурата.

Основната теза на този момент е, че AI индустрията навлиза във фазата "гумата среща пътя". Инвеститорите вече не плащат за обещания, а изискват възвръщаемост на инвестициите (ROI). Ако приложенията на AI не започнат да генерират масови приходи от крайни потребители, които да оправдаят трилионните разходи за GPU-та и енергия, корекцията е неизбежна.

В крайна сметка, пазарът ще трябва да реши дали сме свидетели на раждането на новия интернет или на най-скъпия научен експеримент в историята. Историята днес е, че часовникът тиктака за технологичните гиганти: те трябва да превърнат своите скъпи играчки в машини за пари, преди инвеститорите да решат, че цената на билета за бъдещето е станала твърде висока.

Материалът е с аналитичен и образователен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.