Снимка: iStock

Биткойн навлиза в най-сложния си момент от повече от три години. Спадът от над тридесет процента от рекордните стойности през октомври не е просто корекция на прегрял актив — той е първият сериозен тест за инфраструктура, чиято основа се смяташе за по-здрава от предишните цикли. На пръв поглед цената остава висока: над осемдесет и осем хиляди долара за токен би изглеждала като мечта от гледна точка на 2020 или 2021 година. Но настоящият спад не се измерва само в проценти. Той се измерва в притихването на капитал, в промяната на психологията и в бавно оттеглящите се институции, които през последната година бяха основният двигател на поскъпването.

Първият проблем, който изпъква, е рязкото обръщане на потоците към борсово търгуваните фондове, базирани на биткойн. Два пъти фондовете бяха спасителният пояс на криптопазара — веднъж чрез разширяването на достъпа до институции, втори път чрез легитимация. Сега обаче този канал се превръща в слабост. Отливите за ноември достигат три и половина милиарда долара, което е най-голямото изтичане на капитал от февруари насам. Това не е просто сигнал, че институциите временно спират да купуват. Това е знак, че част от тях са започнали да продават. Фондовете, които през януари до октомври се превърнаха в нетни акумулатори, се превръщат в източник на натиск, който тежи върху пазара, защото тези продажби имат ритъм, структура и регулярност. Институционалните участници не продават случайно. Те продават когато моделите им за риск изискват това, и точно това създава усещането за безсилно търсене, което сякаш не може да обърне тренда.

Вторият проблем е по-тих, но много по-дълбок — забавянето на растежа на стабилните токени. Когато в криптосектора навлиза нов капитал, това почти винаги се проявява чрез ръст на общата капитализация на стабилните монети. Те са входът на големите инвеститори. Не е необходимо криптовалутите да се покачват, за да се види приток — достатъчно е стабилните пари да нарастват. Сега ситуацията е обратна: през последните три седмици от системата са излезли над четири и половина милиарда долара, а само през последната седмица – около осемстотин милиона. Това не е драматичен бяг, но е отчетлива тенденция: не просто липса на нови пари, а активно изтегляне на капитал. Това е причината доминацията на биткойн да не расте въпреки спада — пазарът не сменя активи вътре в криптоекосистемата; пазарът излиза от нея.

Третият проблем е исторически и психологически — старите участници продават. Това е първият цикъл, при който дългосрочни държатели, които по принцип чакат години, започват да разтоварват позиции още преди да се появи страхът от истинския връх. Обяснението е многопластово. Част от ранните инвеститори вече превръщат печалбите си в реални активи: домове, бизнеси, покриване на задължения, пенсиониране. Част от тях просто не вярват, че цикълът от миналото ще се повтори. Има и друга причина — след спада от деветнадесет милиарда долара в един ден при ликвидациите на десети октомври, част от старите държатели започнаха да виждат риска на ново ниво. Исторически спадащи ликвидации винаги са играли ролята на катализатор за началото на по-дълга корекция. Пазарът го знае. И тази памет действа.

Тези три проблема се преплитат в момент, който иначе би бил благоприятен. Пазарът очаква решение на Федералния резерв през декември, което може да включва понижаване на лихвите. Обикновено подобна перспектива би била силно позитивна за криптовалутите. Но сега дори това не е достатъчно. Първо, защото пазарът очаква такова решение да бъде така наричаното „ястребово намаляване“ – тоест намаляване, което не означава истински промяна в политиката, а тактическа корекция. Второ, защото пазарът е в психологически режим на предпазливост след най-големия еднодневен удар от 2022 година насам.

Картината се усложнява и от факта, че не само биткойн изостава. Етериум губи тридесет и осем процента от октомври, Солана повече от четиридесет. Общата капитализация на сектора се е свила от над четири трилиона и двеста милиарда долара до под три трилиона. Това не е обикновена корекция, това е излизане от разширен пазарен балон, който беше поддържан от нов цикъл от очаквания, ETF потоци и институционално присъствие.

Има и още една важна линия на напрежение: компаниите, които в последната година се превърнаха в символ на корпоративната вяра в биткойн, като Strategy, по-рано MicroStrategy, започват да се държат различно. За първи път от шест седмици компанията няма нови покупки. Това е малък, но силен сигнал. Ако дори най-ярките шампиони на крипто идея временно спират, това влияе върху общото настроение. Останалите компании с корпоративни трезори, базирани на криптовалути, вече са под вода. Това допълнително охлажда желанието за реинвестиране.

Миньорите също са в тежка фаза — компании като IREN, Riot и MARA са загубили повече от тридесет процента от стойността си само за няколко седмици. Това са бизнеси, които по принцип са свръхволатилни, но сега ситуацията е по-различна. Те вече започнаха да се диверсифицират към центрове за изкуствен интелект и други услуги, но това не помогна. Пазарът възприема миньорите като непряка оценка на бъдещата стойност на биткойн, и когато криптовалутата пада, миньорите почти неизбежно се сриват по-силно.

В тази среда възстановяване е възможно, но не и линейно. Ще е нужен силен катализатор: нов приток към ETF, нова голяма компания, която използва баланса си за покупки, или голямо повратено решение на паричната политика. Но дори тогава пазарът вече не е същият. Инвеститорите започват да търсят не просто следващия връх, а следващия смислен обем от капитал, който ще гарантира устойчивост. А това е психологически преход от спекулация към структура.

Корекцията може да продължи, защото тя не е само техническа или макроикономическа. Тя е корекция на очаквания. Всеки цикъл повдига старата надежда, че този път няма да се повторят спадове, но всеки цикъл показва, че нови върхове неизбежно водят до нови напрежения. И настоящият период не е изключение. Пазарът реагира не толкова на настоящата цена, колкото на усещането, че най-лесните пари вече са направени.

Преди биткойн да намери трайна посока нагоре, секторът трябва да намери нова структура на търсенето — по-малко зависима от ефирните настроения и повече от реални институционални потоци. И точно тук се намираме: в междинната зона между вяра и съмнение, между цикъл и структура.

Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.