Снимка: iStock

В модерната финансова архитектура съществува една невидима сила, която е по-мощна от всеки изпълнителен директор или тримесечен отчет – силата на пасивните потоци, и Майкъл Сейлър е напът да усети какво се случва, когато тази сила се обърне срещу теб. Strategy Inc., компанията, която дефинира модела на „корпоративна хазна за дигитални активи“, е изправена пред реалния риск да бъде изключена от индексите, които досега циментираха присъствието ѝ в масовите портфейли. Датата 15 януари се очертава като денят на страшния съд, когато MSCI ще вземе решение дали да промени правилата си. Ако това се случи, само от този индекс могат да изтекат до 2,8 милиарда долара, а ефектът на доминото може да засегне пасивни експозиции за общо близо 9 милиарда долара. Това не е просто въпрос на ликвидност; това е въпрос на легитимност.

Механизмът на успеха на Сейлър досега беше гениално прост, наподобяващ финансов маховик: продавай акции, купувай Биткойн, яхни ралито и повтори. Този цикъл работеше безотказно, докато инвеститорите бяха готови да плащат огромна премия над стойността на активите, само за да получат експозиция към криптовалутата чрез регулиран инструмент. Днес обаче този двигател прекъсва. Пазарната капитализация на компанията се срина с над 60% от върха си през ноември, а премията, която някога правеше акциите любими на спекулантите, на практика се изпари. Съотношението между стойността на предприятието и притежаваните биткойни се е сринало до малко над 1,1. Това е брутален сигнал от пазара, който казва: „Вече не вярваме в магията, гледаме само счетоводството“.

Фундаменталната промяна идва от предложението на MSCI да изключи от своите глобални индекси компании, чиито дигитални активи представляват 50% или повече от общите им активи. Логиката е желязна – такива дружества приличат повече на инвестиционни фондове, отколкото на оперативни бизнеси, а фондовете нямат място в тези индекси. Ако това правило влезе в сила, то ще удари директно в сърцето на модела на Сейлър. Анализаторите на JPMorgan, водени от Николаос Панигирцоглу, предупреждават, че изключването ще доведе не само до загуба на ликвидност, но и до по-високи разходи за финансиране и намален инвеститорски интерес. Това вече се вижда на пазарите на дълг – доходността по ценните книжа на компанията, емитирани през март, скочи до 11,5%, а скорошната емисия на привилегировани акции в евро потъна под емисионната си цена за по-малко от две седмици.

Психологическият ефект от подобно развитие е опустошителен за наратива на „институционалното осиновяване“. Включването в индексите дълго време служеше като печат за качество и тих двигател за търговията, осигуряващ постоянен приток на капитал от пенсионни и взаимни фондове, които купуват „на автопилот“. Когато този поток пресъхне, компанията остава оголена срещу волатилността на крипто пазара, който сам по себе си е загубил над 1 трилион долара стойност. Инвеститорите, които доскоро залагаха, че Strategy Inc. ще влезе в S&P 500, сега са принудени да преосмислят тезата си из основи. Това, което изглеждаше като смела иновация, сега започва да прилича на „механична чупливост“.

В крайна сметка, случаят със Strategy Inc. е тест за границите на финансовото инженерство в ерата на дигиталните активи. Компанията все още държи близо 650 000 биткойна, но пазарът вече не награждава самото притежание или разказа за него. Без подкрепата на пасивните индекси, Сейлър губи най-силния си съюзник – инерцията на традиционните финанси. Ако януари донесе изключване, това ще бъде ясен знак, че мостовете между стария финансов свят и новата крипто икономика са много по-крехки, отколкото ентусиастите искат да признаят. Историята ни учи, че когато ликвидността се отдръпне, фундаментът лъсва, а в момента фундаментът на Strategy Inc. зависи опасно много от благоволението на индексните комитети.

Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.