Снимка: iStock

Пазарът рядко намира нов двигател, който да замести еуфорията без да я унищожи. Но това, което се случва на Уолстрийт през последните тримесечия, изглежда като именно такъв момент — когато разказът за изкуствения интелект постепенно се превръща от сюжет в счетоводство. След година, доминирана от заглавия за AI и магията на „великолепната седморка“, двигателят на ръста вече е друг: реалните печалби, стабилизиращите се маржове и постепенното разширяване на растежа отвъд границите на Big Tech.

Morgan Stanley, UBS и редица други водещи анализатори посочват едно и също – сезонът на отчетите показва не просто високи резултати, а промяна в структурата на самата печалба. Данните на FactSet потвърждават: над 90% от компаниите в S&P 500 вече са отчели, като 82% са надминали прогнозите, а общите печалби са нараснали с 13,1% на годишна база – четвърто поредно тримесечие на двуцифрен растеж. Вече шест от единайсетте сектора на индекса показват положителна динамика, водени от технологиите, финансите и потребителските компании. Това е първият знак от дълго време, че ръстът не е само функция на облачните центрове и GPU-тата.

Майк Уилсън от Morgan Stanley го формулира ясно: „Възстановяването на печалбите е в ход и ценовата сила се стабилизира.“ По данни на екипа му, седемте гиганта – Nvidia, Microsoft, Apple, Amazon, Meta, Alphabet и Tesla – са постигнали около 23% ръст на нетната печалба за третото тримесечие, срещу 12% за останалата част от индекса. Но за първи път от години ревизиите на прогнозите за по-малките компании се движат нагоре, а броят на превишените приходи остава далеч над историческите норми.

На пръв поглед това е класическо „здравословно“ разширяване на цикъла. На втори – сигнал, че пазарът започва да цени не само очакването за изкуствен интелект, а и умението да се монетизира. Лори Калвасина от RBC Capital Markets отбелязва, че „настроението към печалбите частично се възстанови“, но остава под летните върхове. Тя предупреждава, че след силните ревизии през есента е нужна поредица от потвърждения, за да се избегне сценарий, при който ентусиазмът надбягва реалността. Или както го формулира сама: „това е гръмотевицата, която се чува от буря в далечината“ — подсказка, че инвеститорите все още усещат напрежение, въпреки устойчивите резултати.

Динамиката на пазара днес напомня на буквата „K“ – термин, използван от Еверкор ISI, за да опише разминаването между водещите AI компании и широкия индекс. Разликата обаче е, че в този цикъл участието в бичия пазар е по-широко. „Това е ключовото различие между днешната еуфория и дотком балона от 90-те“, казва стратегът Джулиан Емануел. Тогава растежът беше изцяло фикция, днес той има баланс и свободен паричен поток.

UBS вече повиши целта си за S&P 500 до 7 500 пункта до края на 2026 г., прогнозирайки 14,4% ръст на печалбите, който постепенно ще се разшири отвъд технологиите, когато инвестициите в капитал започнат да „преливат“ към други сектори. Банките сравняват текущата фаза с втората половина на 90-те, когато мащабното изграждане на интернет инфраструктура доведе до десетилетие на производителност и повишени маржове. Но с една разлика: днешният AI цикъл е много по-капиталово наситен, по-индустриален и далеч по-зависим от физическа инфраструктура – центрове за данни, енергийни мощности, оптика. Това му придава стабилност, каквато предишните технологични вълни нямаха.

Тази трансформация е и поведенческа. Пазарът вече не търси „чудото на следващия модел“, а „способността да се запази маржът“. Това измества фокуса от идеята към изпълнението. AI остава символът, но под него растат истинските числа – приходи, разширени обеми и ефективност. Психологията на инвеститорите също се променя: вместо да залагат на визия, все повече играчи залагат на отчет. Печалбата отново става „езикът на вярата“.

В тази среда дори корекциите изглеждат здравословни. Временният спад на индексите миналата седмица беше не сигнал за страх, а прочистване на прекомерното очакване. Високите нива на участие в растежа, стабилизиращите се маржове и отсъствието на крайна еуфория са признаци, че този пазар не е 1999 г., а по-скоро 2004 г. – зрял, рационален и дисциплиниран.

За инвеститора уравнението е ясно: докато печалбите се разширяват и капиталът се пренасочва към реални проекти, ралито ще има къде да се поддържа. Двигателят се сменя – от идеята за AI към икономиката, която го издържа. И в това има известен парадокс: когато технологичната мания започне да се измерва с маржове, тя престава да е мания и става бизнес.

Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.