Снимка: iStock

Пазарът на ETF-и, който преди десет години изглеждаше като скучна витрина за пасивни инвеститори, днес прилича на казино в центъра на Уолстрийт. Машината за ливъридж е в пълен ход: след години на постепенно увеличаване на риска, сега мениджърите на фондове преминават към следващото ниво — ETF-и с 5-кратен ливъридж върху отделни акции и криптоактиви. Ако бъдат одобрени, тези нови фондове могат да превърнат ежедневните колебания на акции като Nvidia, Tesla, Coinbase и дори биткойна в 5× усилена версия на еуфорията или ужаса.

В последните седмици три емитента — Volatility Shares, ProShares и T-Rex — са подали документи в SEC за над 100 нови фонда, които целят 3× или 5× дневно усилване на доходността. Само Volatility Shares е заявила 21 продукта, покриващи всичко — от Nasdaq и Dow Jones до Nvidia, Amazon, Palantir, Solana и XRP. Ако това не звучи като инвестиция, а като електронен слот с „5× NVDA“ на дисплея, значи усещате метафората: финансите и хазарта никога не са били по-близо.

Тези продукти не са новост, но размерът на амбицията е. Двукратните и трикратните ETF-и съществуват от години и са се доказали като ликвидни и агресивни инструменти за трейдъри. Но никой досега не е успял да пробие бариерата от 3× върху индивидуална акция в САЩ. Правилото на SEC от 2021 г. (известно като 18f-4) ограничава риска, който фонд може да поеме чрез деривати — и изисква т.нар. value-at-risk модели, за да се следи експозицията. На теория това би трябвало да попречи на „петорните“ чудовища. На практика обаче индустрията е намерила път. Когато регулацията не забранява изрично, тя става покана за експеримент. И ако няма категорично „не“ до края на декември, тези фондове ще бъдат пуснати.

В Европа вече има подобни продукти и резултатите са смесени. Само преди няколко седмици GraniteShares бе принуден да ликвидира своя 3× къс AMD фонд, след като акциите на AMD скочиха с над 33% в рамките на един ден — достатъчно, за да унищожи напълно позицията. За инвеститорите загубата бе 100%, а за издателя – „стандартен резултат“. В свят, където 20% движение в акция може да занули фонд с 5× ливъридж, „стандартно“ означава „високорисково по дизайн“.

Причината за нарастващата популярност е проста: апетитът за адреналин. В епохата на TQQQ и SPXL — тройните версии на Nasdaq и S&P 500 — пазарът вече е приучил трейдърите да мислят в кратки времеви хоризонти и геометрични множители. Младите инвеститори, които търгуват през Robinhood, Webull и eToro, гледат на ливъридж не като на риск, а като на лост към „финансова свобода“. Ако Nvidia се движи с 3% на ден, защо да не се залага на 15%? В техния свят математиката е второстепенна.

Истинският проблем обаче не е волатилността, а компаундирането. Ливъриджът е дневен — той не удвоява или утроява годишната доходност, а само дневната промяна. След няколко седмици на силни движения нагоре и надолу ефектът се изкривява. Приемете го като процентен лабиринт: загуба от 10% изисква печалба от 11%, за да се възстанови, но при 5× ливъридж това изискване расте експоненциално. Така дори в сценарий, при който базовата акция расте, ETF-ът може да изостава или да губи. Данните от последната година го доказват: Nvidia е поскъпнала с близо 30%, а 2× ETF върху нея — само с 15%. Колкото по-дълго държите такива инструменти, толкова по-сигурно губите от компаундирането и таксите.

А те не са малки. Средните разходи по тези фондове са между 0.9% и 1% годишно, няколко пъти повече от класически индексен ETF. Към това се добавят и скритите разходи — таксите, които се плащат на банките, предоставящи суапове и фючърси. Кой печели тогава? Не инвеститорът, а пазарният маркет-мейкър, който осигурява деривативния лост. Както каза един мениджър от River1 Asset Management: „Печелившият в този сценарий винаги е този, който продава деривата, не този, който го купува.“

И все пак не може да се отрече, че тези фондове имат свое предназначение. Те са идеални за хеджиране — ако например държите дълга позиция в Nasdaq, може да купите малък дял в 3× шорт ETF, за да компенсирате краткосрочни рискове. Проблемът е, че повечето инвеститори не ги използват за това. Те ги използват като хазартен билет, залагайки, че ще уловят „петъка на Nvidia“ или „понеделника на Tesla“. Така пазарът се превръща в арена, където ETF-ите не са инструмент за диверсификация, а оръжие за спекулация.

Философският въпрос е дали това е добро или лошо. Свободният пазар по дефиниция трябва да позволява всичко, стига да е регламентирано. Ако инвеститор иска 5× риск — нека го има. Но историята на фондовете показва, че иновациите често изпреварват регулаторите. Случаят със спот-биткойн ETF-ите е показателен: години наред бяха забранени, после одобрени, и днес са масови. Същото може да се случи и тук.

От гледна точка на макрориска обаче има и по-дълбок пласт. Колкото повече капитал се влива в ливъриджнати продукти, толкова по-силно стават дневните флуктуации на пазара. Едно рязко движение в Nvidia, например, не само активира стопове и ликвидации в опции, но и автоматични ребалансирания в десетки ETF-и, които трябва да „купят“ или „продадат“, за да запазят дневния си множител. Така възникват изкуствени лавини от търсене или предлагане. Пазарът става реактивен, а не рационален.

Психологическият фон също е показателен. След три години на еуфория около изкуствения интелект и криптовалутите, инвеститорите търсят нови начини да „усетят движението“. Ливъриджните ETF-и им дават именно това — усещането за игра с бърз резултат. Но всяка игра има цена. При 5× експозиция спад от 20% в базовия актив заличава целия капитал. В реалния свят това не е „възможен риск“, а статистическа вероятност. През последните пет години 66 популярни акции са имали общо 350 дни, в които са се движили с повече от 30% — достатъчно, за да унищожат 3× или 5× фондове.

И все пак индустрията не спира. Причината е проста: търсенето расте. Само през 2025 година броят на ливъриджните фондове в САЩ е нараснал с 40%. Активите под управление в тази ниша надхвърлят 164 милиарда долара, а най-големият играч – ProShares UltraPro QQQ (TQQQ) – е сред най-търгуваните ETF-и в света. Моментумът е очевиден: колкото по-опасен е продуктът, толкова по-голяма е привлекателността му.

Това е и парадоксът на съвременния пазар — инвеститорите, които искат „постижима алфа“, я търсят не чрез анализ или иновация, а чрез усилвател на волатилността. Затова 5× Nvidia фонд няма да е крайност, а логично продължение. Ако бъде одобрен утре, както предвижда анализаторът на Bloomberg Ерик Балчунaс, вероятно ще привлече половин милион долара в първите 24 часа. Хората искат да играят, а пазарът им дава чипове.

И тук е иронията — колкото по-„пасивни“ ставаме като инвеститори, толкова по-активно търсим емоция. ETF индустрията започна като инструмент за дисциплина, а се превръща в арена за риск. И докато SEC преценява дали 5× фондовете са допустими, реалният пазар вече ги е одобрил морално — чрез апетита си.

Пазарът влиза в нова фаза на „инструментализирана еуфория“. Ако SEC ги одобри, 5× ETF-ите ще станат новата икона на 2026 — същият символ, който TQQQ бе през 2021. И тогава, както и сега, историята ще се повтаря: първо е печалбата, после урокът.

Материалът е с аналитичен характер и не представлява съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.