Снимка: iStock

Nvidia отново е в центъра на вниманието и този път не защото цената ѝ е излетяла или защото Илон Мъск е споменал AI в подкаст, а защото е станала най-голямата къса позиция по доларова стойност в света – 34,3 милиарда долара, според данни на S3 Partners. Това не е „мечи вот“ срещу Nvidia сама по себе си, а отражение на размера ѝ. С пазарна капитализация от 4,3 трилиона долара Nvidia е най-голямата компания на пазара и съответно най-голямата „мишена“ за хеджиране и спекулативни къси залози. Ако сравним с началото на 2025, ситуацията се е обърнала: тогава Apple водеше с $3,9 трилиона пазарна стойност, а днес е с 9% по-надолу и вече трета. Nvidia изпревари Microsoft и се качи с 30% в стойност, за да стане кралят на пазара. Това е история за доминация, но и за риск, защото големият размер винаги привлича големи играчи от двете страни на книгата.

Интересното е, че докато номиналната къса позиция при Nvidia е най-голяма, процентът на свободния флоут, който е шортнат, е намалял с 11%. С други думи, повече долари, но по-малък дял от акциите. Това подсказва, че тук няма масов „бет“ срещу компанията, а по-скоро концентрация на хеджове от фондове, които вече са дълги Nvidia по индекси, ETF-и или деривати и искат да се застраховат. Същевременно Tesla и Microsoft са видели увеличение на късия дял с около 20%. Там вече имаме по-ясна история на нарастващ скептицизъм, макар Tesla да е станала 22% по-малко волатилна, а Nvidia – 15% по-малко. Резултатът е, че дневният риск на Nvidia е паднал с 25% и вече е съпоставим с нетехнологични акции. Това е парадокс: компанията, която е най-високооценена, започва да изглежда стабилна като потребителски гигант от старата икономика.

Ситуацията се вписва в по-широкия контекст на „AI trade“ – търговията на века, която пренареди върха на капитализацията. В началото на 2025 Apple беше номер едно, но iPhone-цикълът и забавянето на продажбите удариха маржа. Microsoft остана стабилен със $3,8 трилиона, но Nvidia е тази, която обра вятъра на изкуствения интелект. И докато това издигане носи рекорди, то поражда и неизбежната реакция: когато нещо става твърде голямо, то става и твърде изкушаващо за шорт.

Историята ни учи, че най-големите компании винаги носят най-големите къси позиции. В пика на dot-com балона Cisco беше любимият хедж на фондовете. През 2007 ExxonMobil държеше този статут. Днес е ред на Nvidia. Но размерът на късата позиция по доларова стойност не е автоматично предвестник на крах. Често това е просто функция на размера на компанията. Важното е процентът от флоута. И тук Nvidia е по-„безопасна“ от Microsoft и Tesla, където относителният къс натиск расте.

Това не означава, че няма риск. Големият въпрос е: какво става, ако темпът на растеж в AI хардуера се забави? Ако облачните провайдъри и стартъпите изчерпят апетита си за нови GPU цикли? Ако конкуренцията от AMD или специализираните чипове на Google и Amazon отхапе пазарен дял? Тогава днешните рекордни оценки ще изглеждат уязвими. И тогава тези 34 милиарда къси долара могат да се превърнат в печалбата на десетилетия.

Но настоящата динамика показва друго: волатилността пада, рискът изглежда контролиран, а inverse връзката между доходностите на акциите и процента къси позиции създава баланс. S3 Partners отбелязват, че именно това намалява чувствителността на номиналните стойности към волатилността. Това е по-сложен пазар от времето на „short squeeze“-овете в GameStop. Днес късите залози не са оръжие на дребни инвеститори срещу хедж фондове, а инструмент на институции за балансиране на портфейли.

Tesla, втората най-голяма къса позиция с $32,7 милиарда, остава класически пример за „любимата битка“ на мечките. Компанията е станала по-малко волатилна, но все още е обект на спор между вярващи и скептици. Microsoft, с $30,6 милиарда къси позиции, е по-изненадваща – тя е стабилен софтуерен гигант, но явно част от инвеститорите смятат, че оценките ѝ са се разтегнали твърде много покрай AI. Apple, четвърта с $27,7 милиарда, е паднала от трона си, но остава символ на корпоративна устойчивост.

Това подреждане е огледало на пазарната психология. Най-големите компании са тези, които привличат най-големите къси пари, защото само там има достатъчно ликвидност, за да се изграждат такива позиции. Но то също показва как пазарът гледа на риска: Nvidia е твърде голяма, за да не бъде хеджирана; Tesla е твърде спорна, за да не бъде атакувана; Microsoft е твърде скъпа, за да не предизвика съмнение; Apple е твърде важна, за да не бъде част от играта.

В дългосрочен план тези данни ни казват повече за структурата на пазара, отколкото за посоката му. Големите къси позиции сами по себе си не предсказват срив, но подготвят сцената за него, ако се появи катализатор. Ако инфлацията изненада нагоре, ако Фед промени курса, ако earnings сезонът донесе разочарования – тогава тези позиции могат да се превърнат в домино. Обратното също е вярно: ако Nvidia и Tesla продължат да изненадват позитивно, късите пари ще горят и ще захранват следващия етап на ралито.

Затова най-важното послание е, че Nvidia вече не е просто компания, а символ – символ на новата епоха на AI, символ на пренареждането на капитализацията, символ на това как пазарът едновременно вярва и се съмнява. И когато едно име съчетава в себе си толкова надежда и толкова скептицизъм, историята никога не свършва спокойно.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.