Снимка: Istock

Пазарът на първични публични предлагания преживява необичайно оживление и на преден план излиза една от най-емблематичните истории в криптосектора – дебютът на Gemini Space Station, борсата на близнаците Уинкълвос. Самият факт, че емисията бе финализирана на цена от 28 долара за акция – значително над първоначалния диапазон, който започна от 17 до 19 долара и бе повишен два пъти само в рамките на седмица – е показателен за настроенията. Инвеститорският апетит е толкова силен, че броят на предложените акции бе намален от очакваните 16.67 милиона до 15.2 милиона, а въпреки това компанията набра над 425 милиона долара, оценявайки се на 3.29 милиарда. В контекста на един пазар, където S&P 500 продължава да поставя рекорди, а индексът на новите публични дружества IPO ETF е напред с 22% за годината, спрямо 12% за широкия пазар, Gemini се превръща в символ на това как криптовълната се пренася от дигиталните борси към реалния капиталов пазар.

Историята на близнаците Тайлър и Камерън Уинкълвос е добре позната на широката публика. От състуденти на Марк Зукърбърг в Харвард, през съдебната битка за Facebook, довела до 65 милиона долара обезщетение, до превръщането им в едни от първите биткойн милиардери. Тяхното решение да инвестират в биткойн през ранните години промени съдбата им и днес те заемат позиции в списъка на Forbes с общо богатство от 4.4 милиарда долара. Gemini е техният голям корпоративен проект – борса, създадена да комбинира строг регулаторен контрол със свободата на дигиталните активи. Днес, излизайки на Nasdaq, близнаците не само увеличават личното си богатство, като запазват 75 милиона акции и 94.5% от гласовата мощ, но и поставят Gemini като един от малкото криптопроекти, успели да пробият на официалните капиталови пазари.

Но зад лъскавия имидж се крият и въпроси. Фундаментите на Gemini не изглеждат толкова стабилни – компанията все още е на загуба. За първото полугодие на 2025 приходите са 68.6 милиона долара при оперативна загуба от 113 милиона. Година по-рано приходите бяха по-високи – 74 милиона – но загубата отново бе над 80 милиона. За 2024 година загубата бе 165.8 милиона при 142 милиона приходи, а през 2023 – над 300 милиона загуба при под 100 милиона оборот. С други думи, бизнес моделът е далеч от рентабилност. Това прави оценката от 3.29 милиарда изцяло зависима от надеждите на инвеститорите, че криптопазарът ще продължи да се разширява и че партньорството с Nasdaq – който влага 50 милиона долара в частно пласиране – ще осигури нови източници на приходи от кастоди услуги и премиум продукти.

Интересно е да се отбележи, че дебютът на Gemini идва в седмица, в която още три големи IPO-та излизат едновременно – Legence в сферата на климатизацията и енергийната ефективност, Black Rock Coffee от ритейл сегмента и Via Transportation от софтуера за мобилност. Общото между тях е не толкова индустрията, колкото моментът – натрупано отлагане на емисии заради лятото и силен апетит от страна на фондовите мениджъри, готови да поемат нов риск. В тази среда криптокомпании като Circle и Bullish вече направиха силни дебюти и сега Gemini се качва на вълната.

Психологията на пазара е ясно изразена: инвеститорите търсят символи на новото време. Криптовалутите са спорни, но носят обещание за растеж и възможности, които традиционните сектори трудно дават. Winklevoss факторът също не е за подценяване – популярността им от филма „Социалната мрежа“ и тяхната роля като криптопионери добавя „маркетингов капитал“, който не може да се измери лесно в балансовите отчети. Точно затова анализаторите предупреждават: да не се купува само заради името, а да се гледат фундаментите. Ако Gemini не успее да контролира загубите и да генерира стабилни приходи, еуфорията може да се превърне в разочарование.

Исторически подобни случаи не липсват. По време на dot-com балона компании с минимални приходи, но със силен имидж, излизаха на борсата и привличаха милиарди, преди да рухнат. Разликата е, че днес криптосекторът вече има утвърдени играчи, биткойн е актив за трилиони, а институции като Nasdaq не просто участват, но и инвестират. Това създава по-широка основа и прави Gemini по-малко „екзотичен“ и повече „легитимен“.

Въпросът е дали инвеститорите ще видят в това начало на нов цикъл за криптоиндустрията или просто поредна кратка еуфорична вълна. Ако оценката от 3.29 милиарда се окаже устойчива и акциите се представят добре след дебюта, това ще отвори врати за още крипто IPO-та и ще даде сигнал, че пазарът е готов да приеме този сектор като част от мейнстрийм финансите. Ако обаче реалността на загубите надделее, Gemini може да се превърне в пример за това колко рисково е да се гони мода без стабилни основи.

Факт е, че IPO-то на Gemini вече е успех в чисто пазарен план – цената е по-висока, търсенето надхвърля предлагането, а името Уинкълвос отново е във всички заглавия. Но истинският тест започва сега – в търговските сесии след петъчния дебют. Там ще се реши дали Gemini е нов символ на криптопазарната зрялост или просто поредната история за това как Wall Street умее да продава мечти на висока цена.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.