Снимка: iStock

Надеждата не е стратегия. Това е важно да го запомните, тъй като много от инвеститорите - най-вероятно несъзнателно - екстраполират звездната възвръщаемост на фондовия пазар от последното десетилетие в бъдещето. Малко вероятно е обаче, да имаме този късмет: през последното десетилетие фондовият пазар изпревари парите в брой с 11,9% на годишна база – една от най-добрите 10-годишни доходности в историята на САЩ.

Вярата в повторение на представянето представлява триумф на надеждата над опита.

Разбира се, не е невъзможно възвръщаемостта на фондовия пазар през следващото десетилетие да бъде толкова добра, колкото през последното десетилетие. Но възможността е различна от вероятността. И вие трябва да базирате финансовите си планове за пенсиониране на реалистични предположения, тъй като дългосрочната възвръщаемост на пазара на акции е може би най-важният определящ фактор за вашия стандарт на живот след пенсиониране.

Марк Хулберт от MarketWatch, не е първият, който твърди, че следващото десетилетие едва ли ще бъде толкова добро, колкото последното, тъй като сегашният фондов пазар е надценен според почти всеки показател за оценка. Но нов анализ стига до подобно заключение от различен ъгъл: използва се подход отдолу нагоре за оценка на вероятната възвръщаемост на фондовия пазар през следващото десетилетие, разлагайки възвръщаемостта на излишъка от парични средства на пазара на четири отделни компонента. Това повишава доверието в прогнозата, когато два различни аналитични подхода достигнат до подобно заключение.

Това изследване е озаглавено „Шофиране с огледалото за обратно виждане: Ще видим ли повторение на последното десетилетие на възвръщаемостта на капитала в САЩ?“, а анализът е извършен от Джордан Брукс, директор в AQR Capital Management. Четирите компонента, на които Брукс разделя доходността на излишъка от парични средства на фондовия пазар, са изброени по-долу, заедно с приноса, направен през последното десетилетие:

Колко всеки от тези четири компонента ще допринесе за възвръщаемостта на фондовия пазар през следващото десетилетие? Ето изчисленията на Джордан:

Реална парична възвръщаемост: 0,5%. Джордан основава това на прогнозата за средния реален лихвен процент, направена от членовете на Комитета за отворен пазар на Федералния резерв.

Обърнете внимание, че трябва да извадите това от приноса на другите три компонента, за да получите възвръщаемостта на излишъка от пари. Тъй като през последното десетилетие реалната парична възвръщаемост беше минус 1,7% на годишна база, плюс 0,5% възвръщаемост през следващото десетилетие на годишна база означава, че номиналната възвръщаемост на фондовия пазар трябва да бъде с 2,2 годишни процентни пункта по-добра, за да могат акциите просто да се справят добре с излишъка - на касова основа.

Дивидентна доходност: 1,5%. Тук няма много място за дискусия.

Темп на растеж на реалната печалба: 2,9%. Джордан основава тази оценка на прост статистически модел, който прогнозира бъдещия ръст на реалните доходи въз основа на последващ ръст на реалните доходи и растеж на реалния БВП. Този модел е изненадващо точен: от 1950 г. неговите прогнози са силно свързани с действителните темпове на растеж - и когато моделът е грешен, той по-често е твърде оптимистичен, отколкото твърде песимистичен. В момента моделът прогнозира темп на растеж на реалните печалби през следващото десетилетие от 2,9% на годишна база.

Тези три от четирите компонента на възвръщаемост се превръщат в прогнозирана възвръщаемост на излишък от парични средства през следващото десетилетие от 3,4% годишно. Освен това, тези три компонента са относително предсказуеми и когато грешат, грешат само с процент или два най-много. В резултат на това по-голямата част от тежката работа ще трябва да бъде извършена чрез разширени печалби, ако фондовият пазар през следващото десетилетие иска да се доближи до 11,9% доходност от последното десетилетие на годишна база.

Това изисква много, тъй като печалбите на фондовия пазар вече са разтегнати. Както стана ясно в края на миналия месец, съотношението CAPE на фондовия пазар вече е на 91-вия процентил от разпределението на месечните показания от 1950 г. насам. Джордан изчислява, че въпреки това то ще трябва почти да се удвои от настоящите нива – до 60, от сегашното си ниво около 31—ако, предвид прогнозите на другите три компонента, фондовият пазар трябва да произведе излишък от парични средства през следващото десетилетие от 11,9% годишно.

Това би било много по-високо от предишния рекорд на CAPE от 44,2, поставен на върха на интернет балона.

Изводът от анализа на Джордан е отрезвяващ: наистина ли искате да базирате пенсионното си планиране на надеждата, че съотношението CAPE ще стане толкова високо, че да направи оценката на пазара на върха на интернет балона да изглежда разумна в сравнение?